Enquanto o Banco Central Europeu acelera a flexibilização monetária, Bucareste mantém os juros elevados para compensar a herança fiscal de um ciclo eleitoral generoso e a ausência de reformas estruturais.

A Frequência Solitária de Bucareste

O Banco Nacional da Romênia (BNR) confirmou hoje o que os mercados já previam: o país opera em uma frequência econômica distinta do restante do continente. A decisão de manter a taxa básica de juros em 6,50% ao ano, anunciada nesta segunda-feira (19/01/2026), marca a terceira manutenção consecutiva. A leitura estratégica é clara: o BNR não pode se dar ao luxo de seguir os passos de Frankfurt. Enquanto o Banco Central Europeu (BCE) realizou seu quarto corte consecutivo de 25 pontos-base, situando a taxa de depósito da Zona do Euro em 2,75%, a Romênia permanece ancorada em patamares restritivos. Essa divergência não é um erro de cálculo monetário, mas uma resposta obrigatória a um desequilíbrio fiscal que o governo central evitou enfrentar no ano passado.

O hiato de 375 pontos-base entre Bucareste e Frankfurt evidencia uma fragmentação monetária profunda no Leste Europeu. O governador do BNR, Mugur Isărescu, sinalizou em comunicado que a autoridade monetária não hesitará em manter o rigor enquanto as expectativas inflacionárias permanecerem desancoradas pela política fiscal expansiva. A tese central do Meridian é que o BNR não está apenas combatendo preços; está tentando forçar uma disciplina orçamentária que o governo de Marcel Ciolacu evitou durante todo o ano de 2025. Trata-se de uma queda de braço institucional onde o custo de capital é a principal arma.

O Preço da Generosidade Eleitoral

Para compreender o isolamento romeno em 2026, é necessário observar o biênio anterior. Durante o ciclo eleitoral de 2024, o governo implementou aumentos expressivos em pensões — amparados pela Lei 360/2023, que gerou reajustes de até 40% em determinados setores — e elevações salariais para o funcionalismo público. O consenso político da época assumiu que o crescimento econômico absorveria o impacto, mas a realidade de 2025 provou o contrário. O déficit fiscal romeno encerrou o ano passado próximo a 7% do PIB, desafiando as metas acordadas com a Comissão Europeia e pressionando a liquidez interna.

A incapacidade de realizar uma reforma tributária robusta ao longo de 2025 forçou o BNR a assumir uma postura isolada. Sem uma consolidação fiscal crível por parte do Ministério das Finanças, a autoridade monetária utiliza os juros como um mecanismo de contenção para a liquidez injetada pelo Estado. O resultado é uma economia que tenta acelerar com o freio de mão puxado pelo Banco Central. A inflação de serviços, especificamente, permanece resiliente acima de 5%, alimentada por uma demanda doméstica que ignora a desaceleração industrial.

A Matemática da Competitividade

A manutenção dos juros em 6,50% impõe um custo severo ao setor produtivo. Uma análise detalhada demonstra que a inflação romena deixou de ser um reflexo de choques externos, como os preços de energia, para se tornar um subproduto de rigidezes estruturais internas. Com isso, o custo de capital para as empresas locais tornou-se um fator de desvantagem regional. Pequenas e médias empresas (PMEs) na Romênia enfrentam hoje custos de empréstimos em leus (RON) que oscilam entre 9% e 10% ao ano. Segundo dados da Morningstar e do Eurostat, empresas polonesas tomam crédito a taxas 30% menores, enquanto a média da Zona do Euro convergiu para 2,1%.

Essa disparidade drena a capacidade de investimento da indústria romena. O consumo é estimulado pelos gastos públicos, mas a oferta privada é sufocada pelo custo do dinheiro. No setor automotivo, pilar das exportações romenas com as operações da Dacia e Ford Otosan, a pressão é dupla: os custos trabalhistas subiram 15% em 2025, enquanto o financiamento para modernização de linhas de montagem permanece proibitivo. Se a produtividade não avançar em 2026 para compensar esses custos, a Romênia corre o risco de perder participação de mercado para competidores como Hungria e Polônia, que desfrutam de ambientes monetários mais brandos.

A Doutrina Isărescu e o Risco de Cicatrizes

O risco imediato é a consolidação de uma estagflação localizada. Se a produtividade industrial de 2026 não acompanhar os aumentos salariais de 2025 — dado que ainda apresenta defasagem estatística —, a Romênia enfrentará uma erosão persistente de suas margens de exportação. O BNR sinalizou que o custo de capital permanecerá punitivo até que uma consolidação fiscal rigorosa seja apresentada. A aposta implícita da autoridade monetária é que a dor dos juros altos forçará o governo à disciplina que as urnas não exigiram.

Entretanto, essa estratégia possui um limite técnico. O setor de tecnologia em Cluj e Bucareste, que historicamente impulsionou o PIB, começou a registrar uma desaceleração nas contratações no primeiro trimestre de 2026. O capital de risco está migrando para mercados onde o custo de oportunidade é menor. A manutenção prolongada de juros em 6,50% pode gerar cicatrizes permanentes na estrutura produtiva, desestimulando a inovação em favor de aplicações financeiras de curto prazo. O teste dessa estratégia será a sobrevivência das empresas romenas em um mercado europeu que já desfruta de capital significativamente mais barato.

Vantagens e Vulnerabilidades

Setores em Posição Favorável:

• Instituições Financeiras: Bancos que operam na Romênia registram margens financeiras líquidas elevadas, beneficiando-se do spread entre a captação e o crédito em um ambiente de juros estagnados no topo.
• Rentistas e Fundos de Renda Fixa: O diferencial de juros em relação ao euro torna os títulos denominados em leus atraentes para o capital de curto prazo, garantindo uma estabilidade artificial à moeda.

Setores sob Pressão:

• PMEs Romenas: O custo de capital superior ao de pares regionais inviabiliza a modernização tecnológica e a expansão de capacidade.
• Exportadores de Manufaturados: A combinação de inflação salarial e juros altos encarece o produto final no mercado comum europeu, reduzindo a competitividade frente a produtos asiáticos e do Leste Europeu central.
• Gestão da Dívida Pública: O custo de rolagem da dívida permanece elevado, consumindo recursos orçamentários que deveriam financiar projetos de infraestrutura vinculados ao Plano Nacional de Recuperação e Resiliência (PNRR).

Vetores de Monitoramento

• Execução Orçamentária: Qualquer sinalização de aumento de impostos ou corte real de gastos será o gatilho para o BNR iniciar o ciclo de cortes. O mercado observa atentamente o relatório fiscal do primeiro trimestre de 2026.
• Diferencial de Juros Real: Se o BCE mantiver o ciclo de queda agressivo e o BNR permanecer em 6,50%, a pressão de valorização sobre o leu pode se tornar insustentável para a balança comercial.
• Indicadores de Produtividade: Os dados do primeiro semestre de 2026 validarão se os aumentos salariais do ano passado foram absorvidos pela eficiência ou se apenas alimentaram a espiral inflacionária de serviços.

A Síntese Macro

A divergência romena é o preço de um contrato social financiado por dívida. O Banco Nacional da Romênia mantém o rigor, mas a política monetária, isoladamente, não soluciona déficits estruturais. Bucareste tenta sustentar um Estado de bem-estar com uma produtividade que ainda não convergiu com os padrões da Europa Ocidental. A frequência solitária de Bucareste não é uma escolha estética, mas um sintoma de uma economia que gastou o futuro antes de construí-lo. O sucesso da Romênia em 2026 dependerá menos da caneta de Isărescu e mais da coragem política de reformar um sistema fiscal que se tornou o principal gargalo do crescimento nacional.

Redação The Meridian

***

Fontes:

• Comunicado do Conselho de Administração do Banco Nacional da Romênia (BNR), 19/01/2026.
• Relatório de Taxas de Depósito do Banco Central Europeu (BCE), janeiro de 2026.
• Dados comparativos de custo de crédito para PMEs (Morningstar/Eurostat).
• Análise de execução orçamentária do Governo da Romênia (2024-2025).
• Relatório de Estabilidade Financeira do BNR, edição de dezembro de 2025.